Veille hebdomadaire · les cinq questions de Charles Gave
Les ventes réelles de l’IA face au capital à rembourser. Relevé mis à jour chaque lundi. Seuils tirés des bulles de 1637, 1720, 1845, 1929, 1989 et 2000.
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bleu calme plat · vert ça frémit · jaune ça mousse · orange ça bout · rouge bulle · violet pop
Relevé du 3 novembre 2026
4,5 / 5
bulle
Ventes nécessaires : 278 Md$/an si les puces durent 6 ans, 454 Md$/an si elles durent 2,5 ans, contre 115 Md$ encaissés. Capex 732 Md$, coût du capital 5,9 %.
Les cinq instruments
| Indicateur | Valeur | Seuils |
|---|---|---|
| Ventes réelles de l’IA (OpenAI + Anthropic, rythme annualisé) | 115 Md$ | Soutenable : B < 1,5 et en baisse · Insoutenable : B > 2,5 stable ou en hausse |
| Taux américain à 10 ans (le robinet) | 4,97 % | Soutenable : < 4,5 % · Insoutenable : > 6 % |
| CDS CoreWeave 5 ans (le maillon faible) | 1 100 pb | Soutenable : < 500 pb · Insoutenable : > 1 000 pb ou défaut |
| Location H100 à l’heure (témoin de la durée de vie des puces) | 2,73 $/h | Soutenable : > 2,50 $ · Insoutenable : < 1,50 $ |
| Part du capex financée par la dette (argent facile) | 45 % | Soutenable : < 30 % · Insoutenable : > 45 % |
Méthode
Ventes nécessaires = Capex × facteur d’annuité(n, r) + 130 Md$ de coûts d’exploitation, avec n la durée de vie des puces (6 ans dans les comptes, 2,5 ans selon Michael Burry) et r le coût du capital (taux 10 ans + 0,9 point d’écart de crédit). Ratio B = ventes nécessaires / ventes réelles : sous 1 le capital est couvert ; 1 à 1,5 tension ; 1,5 à 2,5 bulle ; au-delà de 2,5 non remboursable avant l’obsolescence. Aiguille : nouveauté (1) + argent facile (part de dette du capex) + boucle (financements circulaires) + prix fou (ratio B) + robinet (taux à 10 ans). Chemins de fer 1845, Wall Street 1929 et Internet 2000 : 5. Japon 1989 et Mer du Sud 1720 : 4,5. Tulipes : 2,5. Le détail du raisonnement est dans l’article Le bullomètre expliqué.
D’où vient le bullomètre : la vidéo de Charles Gave
Le bullomètre a été présenté par Charles Gave à l’Université de l’Épargne en octobre 2026, dans une émission intitulée « De la tulipe à l’IA : quatre siècles de bulles ». Elle part d’Isaac Newton, ruiné en 1720 par la Compagnie des mers du Sud après avoir revendu trop tôt puis racheté au plus haut (« je sais calculer le mouvement des astres, pas la folie des hommes »), et pose une seule question : les 700 milliards de dollars investis dans l’IA en 2026 sont-ils une révolution ou une bulle ? Réponse de Gave : les deux à la fois. L’IA est une vraie révolution, comme le rail ou la radio ; la question est de savoir si ceux qui la financent seront remboursés.
Les cinq questions. L’instrument fonctionne comme un manomètre : cinq questions, chaque « oui » fait monter l’aiguille d’un cran et change la couleur (bleu calme plat, vert ça frémit, jaune ça mousse, orange ça bout, rouge bulle, violet pop). 1. Vraie nouveauté : y a-t-il derrière la folie une invention qui change réellement le monde ? 2. Argent facile : le crédit coule-t-il à flots ? 3. La boucle : celui qui vend fait-il crédit à celui qui achète ? Le jour où le vendeur finance son client, le prix ne mesure plus la demande mais la patience du prêteur. 4. Prix fou : paie-t-on la chose sans rapport avec ce qu’elle rapportera jamais ? 5. Le robinet : quelqu’un remonte-t-il les taux ou ferme-t-il le crédit ?
Le fil rouge. Toute crise commence par une erreur de politique économique qui crée un faux prix. Ces faux prix fabriquent des actifs qui ont de fausses valeurs ; les propriétaires les donnent en garantie pour créer de vraies dettes. Le jour où les faux prix disparaissent, les faux actifs ne valent plus rien, mais les dettes restent. Et une bulle financée par les fonds propres ruine les actionnaires, tandis qu’une bulle financée par la dette fait sauter les banques, ce qui prend vingt ans à nettoyer.
| Bulle | Nouveauté | Argent facile | Boucle | Prix fou | Robinet | Note |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Autoroutes américaines, 1956 (le test témoin) | Oui | Non : payées par la taxe sur l’essence | Non | Non : personne ne spécule sur une bretelle | La Fed monte en 1955 et 1957, mais rien à dégonfler | 1 · vert |
| Tulipes de Haarlem, 1637 | Non : une fleur ne change pas le monde | À moitié : pas de banque, des promesses sur papier | Oui : le « commerce du vent », reconnaissances de dette sur des bulbes | Oui : un bulbe Semper Augustus = 22 ans de salaire d’un charpentier | Non : la bulle meurt seule, faute d’acheteurs | 2,5 · jaune |
| John Law et le Mississippi, 1720 | À moitié : le papier-monnaie | Oui : la banque imprime | Oui : la dette devient actions, les actions monnaie, la monnaie actions | Oui : de 500 à 10 000 livres en un an | Oui : arrêt du 21 mai 1720, billets réduits de moitié | 4,5 · rouge |
| Chemins de fer anglais, 1845 | Oui : la révolution du siècle | Oui : actions à moitié payées, 7 % du revenu national | Oui : Hudson paie les dividendes avec le capital des nouveaux actionnaires | Oui : 263 compagnies autorisées en 1846, 9 500 miles de voies | Oui : Banque d’Angleterre, 16 octobre 1845 | 5 · violet |
| Wall Street et la radio, 1929 | Oui : la radio entre dans tous les foyers | Oui : achat à crédit avec 10 % de dépôt | Oui : sociétés d’investissement qui rachètent leurs propres titres | Oui : RCA multipliée par 20 | Oui : Fed à 6 % en août 1929 | 5 · violet |
| Tokyo, immobilier et banques, 1989 | À moitié | Oui : les banques prêtent sans compter sur l’immobilier | Oui : participations croisées, plus-values foncières comptées en bénéfices | Oui : le palais impérial vaut plus que la Californie | Oui : Banque du Japon, 1989-1990 | 4,5 · rouge |
| Internet, 2000 | Oui | Oui | Oui : les fournisseurs financent leurs clients | Oui : Nasdaq × 7 en 5 ans, France Télécom de 219 à 7 euros | Oui : six hausses de la Fed de juin 1999 à mai 2000 | 5 · violet |
| IA, 2026 (verdict de la vidéo) | Oui, sans hésitation | Oui : pas bon marché mais abondant, un tiers du chantier à crédit | Oui : Nvidia investit dans OpenAI qui achète des puces Nvidia | Oui : le marché suppose que les géants réussiront leur monopole | À moitié : 10 ans à 5,3 %, l’argent coule encore mais coûte de plus en plus cher | 4,5 · rouge |
Dans tous les cas passés au bullomètre, quand l’aiguille a touché le violet, l’histoire a mal fini. Chaque fois, la technologie a gagné et les premiers investisseurs ont perdu : le trafic ferroviaire a été multiplié par dix après 1850, le trafic Internet par cent après 2000, et ce sont les acheteurs de 2003 qui ont fait fortune avec la fibre, pas ceux qui l’avaient posée. La radio est entrée dans tous les foyers ; RCA avait perdu 90 % et le Dow Jones n’a retrouvé son sommet de 1929 qu’en 1954.
Ce que la vidéo mesure pour l’IA. L’investissement atteint 3,63 % du PIB américain, contre 1,1 % pour les autoroutes, 0,66 % pour les canaux et 0,5 % pour l’électrification : un niveau d’économie de guerre. Les quatre géants investissent 730 milliards de dollars par an ; il en faudrait 300 de revenus annuels pour rentabiliser les machines selon Goldman Sachs ; OpenAI et Anthropic en encaissent 117. Le prix du token a baissé de 43 % en dix semaines et a été divisé par 286 en deux ans, les modèles chinois ouverts traitant près de la moitié des requêtes. Les puces sont amorties sur 6 ans mais vivent 2,5 ans selon Michael Burry. La part du capex financée par la dette est passée de 9 % en 2024 à 32 % à la mi-2026, avec 1 750 milliards de dette prévus pour les centres de données d’ici 2028. Le FMI compte 14 opérations circulaires pour 1 400 milliards d’engagements. Le maillon faible est CoreWeave : 35 milliards de dette, deux tiers du chiffre d’affaires avec Microsoft, un CDS qui dit plus de 60 % de risque de défaut à cinq ans.
Les trois réflexes de Gave pour l’épargnant. Mesurer son exposition réelle : sur 100 euros dans un fonds indiciel monde, 72 sont aux États-Unis, 23 sur les sept géants, plus de 5 sur Nvidia seule ; un indice équipondéré évite cette concentration. Regarder le crédit avant la bourse : les actions disent que tout va bien jusqu’au dernier moment, les écarts de taux parlent avant. Ne jamais confondre la technologie et l’investissement : « la technologie gagne toujours, ceux qui l’ont payée trop cher presque jamais ».
Notes du relevé
Ventes : OpenAI ~50 Md$ (fin septembre, FT/CNBC, hors revenus bruts des partenaires) + Anthropic 65 Md$ (juillet, CNBC). CDS CoreWeave : record 1 194,5 pb le 15 octobre, encore au-dessus de 1 100 pb le 30 octobre ; dette 35 Md$. Capex 2026 : fourchette 720-745 Md$ (Amazon ~220, Alphabet 195-205, Microsoft ~175, Meta 130-145). Dette émise en 2026 par Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle : 326 Md$, trois fois 2025 (S&P Global), soit ~45 % du capex. H100 : moyenne pondérée 2,73 $/h le 22 octobre ; contrats 1 an 1,70 $ (oct. 2025) → 2,35 $ (mars 2026). Anthropic a déposé son dossier d’introduction au Nasdaq le 26 octobre.
Sources : The AI Build Watch n°1 · Trading Economics, 10 ans US · CoreWeave CDS · Hyperscaler capex tracker 2026 · OpenAI revenue 2026 · Anthropic run rate (CNBC) · Prix H100 2026
